Предисловие от Degen Hustle

Редакция канала Degen Hustle занялась переводами статеек. Мы будем выбирать что-то очень экзотическое и прикольное на наш взгляд для переводов. Так чтобы вам хотелось похвастаться знаниями после чтива) Если ты новенький, оч советую тебе подписаться на наш канал, мы энтузиасты и исследователи, никаких сигналов, курсов и шлака - только полезная инфа.

Недавно нам попалась очень прикольная статья про управление протоколов, точнее про эволюцию этого управления. Нам очень понравилось и мы советуем вам почитать и обсудить с нами в группе

Просим прощения за сложности перевода, чтобы читалось нативно нужно полностью переписывать, а на это нет времени.

Оригинал - Degen Governance

Термины которые мы перевели без кальки:

• Governance - Управление (токен управления…)
• Treasury - Казна
• Underlying token - базовый токен

Degen Governance - Дегенское Управление)

Нам нравится наблюдать, как протоколы придумывают новые функции и замысловатую токеномику, но мы считаем, что модели управления в большинстве протоколов несколько наивны. Мы хотели бы немного оживить ситуацию и представить пару моделей управления с дегенским уклоном.

Как метко выразился Jai в своем прощальном посте на Tribe/Rari:

On-chain управление переоценено (скорее всего, оно должно иметь структуру пассива, а не актива), и мы должны добиваться полной неизменности. DeFi сбился с пути со своими токенами управления

Используя черную магию, мы разработали несколько методов, с помощью которых мы можем отделить цену (и спекулятивную ценность) от управляющей способности любого токена. По нашему мнению, это позволяет спекулянтам сосредоточиться на спекуляциях, а управляющим - на управлении.

Примечание 1: Хоть и не имея прямого отношения к идеям, представленным ниже, нам очень понравились две статьи о управлении криптовалютами с точки зрения римского права (часть I и часть II).

Примечание 2: Этот пост не является финансовым советом!

Идея №0 - Два токена, один для управления, другой для доходности

Можно взять обычную концепцию токена управления и разделить ее на две формы с разными свойствами. В таком случае холдеры токенов могли бы выбрать только одну форму (токены, в форме "управления", не получают доходность, а токены, в форме "доходности", не голосуют).

А если существует метод конвертации, позволяющий обмениваться двумя формами токена, то обе формы, скорее всего, сойдутся в одной цене. Однако стимуляция наградами, скорее всего, будет склоняться в пользу удержания доходной версии токена, по сравнению с версией управления [см. примечание в конце].

Это неплохая модель, но она не достигает нашей цели - изолировать цену от полномочий управления, и создает сильный перекос в пользу токенов доходности против токенов управления.

Идея №1 - Протоколы выдают займы токенами управления

Например, прямо сейчас Aave ежедневно начисляет стейкерам 1100 токенов AAVE, что составляет примерно 10% годовых. Но что если это является "чрезмерным вознаграждением" для стейкеров?

Предположим, что Aave позволяет заимствовать токены AAVE из своей казны, со ставкой пропорциональной кривой использования, которая начинается с 0% годовых при нулевом использовании и достигает 30% годовых при полном использовании. Когда ставка заимствования будет меньше ставки стейкинга, то появятся арбитражники, которые будут заимствовать AAVE для получения вознаграждения за стейкинг AAVE. В целом, это приведет к снижению ставки стейкинга AAVE и повышению ставки заимствования. По сути, казна Aave будет "забирать обратно" избыточное вознаграждение за стейкинг, которое она раздаёт стейкерам.

Интересно отметить, что арбитражники в данном случае не подвержены движению цены AAVE (см как “получить дельта-нейтральную позицию доходности, которая имеет силу управления”).

Давайте представим, что случится, если Aave запустят сегодня, а все токены AAVE станут доступны только через займы? Тогда спекулянты будут удерживаться от владения AAVE, поскольку для доступа к AAVE нужно будет платить за займы. Также потребуется, чтобы заемщики внесли залог в виде чего-то, что может принести пользу протоколу, возможно, ETH, BTC, стейблы. Таким образом, каждый, кто хочет получить вознаграждение за стейкинг или право управления, должен также предоставить ликвидность Aave. По сути, это похоже на майнинг ликвидности, но протокол будет платить *намного меньше*, чем эмиссия напрямую для привлечения ликвидности.

Использование таких займов может быть спорным моментом, поскольку они также позволяют людям шортить токены, оказывая давление на цену. Мы предполагаем, что достаточно хороший проект в конечном итоге будет добавлен на таких биржах, как Binance и FTX, и киты-фармеры все равно будут использовать биржи, чтобы шортить токены. Кроме того, когда шорт осуществляется путем заимствования токенов из казны, то, по крайней мере, казна получает доход, но если шорт осуществляется через CEX, то все доходы идут CEXу, а не в казну проекта.

Если говорить серьезно, то предоставление людям возможности хеджирования очень важно для стабильности цен. Если люди могут только идти в лонг или домой (прим. “со щитом или на щите”), то когда рынки развернутся вниз, все будут продавать все сразу, ака (-3,-3).

Протокол Voltz, Euler Finance, Rari Capital - это примеры протоколов, которые, по нашему мнению, делают крутые вещи для создания рынков кредитования, а также процентных свопов.

Идея №2 - Доллары управления

Продолжая мысль о создании дельта-нейтральной позиции, получая при этом возможность управления, что если мы захеджируем спотовою позицию шортом?

Мы можем создать "доллары управления ((нейминг-пездося))" (мы называем их Gov Dollars), отделив волатильность от токена путем хеджирования равной суммы с помощью шорта. Теоретически, мы можем создать уникальный Gov Dollar для каждого токена.

Это имеет несколько привлекательных особенностей, главная из которых заключается в том, что вы можете сохранить некоторую силу управления, занимая дельта-нейтральную позицию. В широком смысле слова, шорты, как правило, имеют положительные коэффициенты финансирования (лонги оплачивают шорты), что превращает Gov Dollars в приносящие доход стейблкоины. Если базовый токен также имеет какую-то доходность (стейкинг, разделение прибыли, инсентивизацию), то доходность, как мы надеемся, компенсирует любые периоды, когда шорты становятся отрицательным.

Чем больше Gov Dollars выпущено, тем больше базовых токенов будет заблокировано (меньше в обращении = буллиш для цены?). Когда цена токена меняется, лонги и шорты должны быть перебалансированы, чтобы шорты не были ликвидированы. В идеале, стейкнутый токен сам используется в качестве залога на протоколе бессрочных фьючерсов(perpetual), чтобы не произошла ликвидация.

Если включена периодическая ребалансировка лонгов и шортов, то когда цена базового токена растет, Gov Dollar получает меньше прав голоса. Обратное также верно: если цена базового токена падает, Gov Dollar получает больше прав голоса. Обычно это работает в нашу пользу, поскольку большинство токенов управления только падают. Мы хотели бы застать день, когда токеномика будет фиксированной :))), чтобы Gov Dollar не выходили за рамки идеи.

Примечание: мы также можем создать Gov Dollars, которые не ребалансируются. Это приведет к постоянному количеству базовых токенов (и, следовательно, прав голоса) на один Gov Dollar.

При ребалансировке мы накапливаем больше голосов на один Gov Dollar, когда цена токена падает. Без ребалансировки наше количество голосов на один Gov Dollar неизменно. Возможно, обе формы будут существовать бок-о-бок.

Если посмотреть с другой стороны, то Gov Dollars - это просто стейблкоины в стиле UXD, которые сочетают в себе спот-лонг и perp-шорт, сохраняя при этом силу управления. Далее мы можем создать пулы Uni V3 или Curve между выбранными вами Gov Dollars и любым стейблкоином для эффективных свопов.

Ниже несколько примеров и воображаемых экспериментов, иллюстрирующих потенциальные выгоды Gov Dollars.

Используя SUSHI в качестве примера, давайте холдить немного xSUSHI и шортить такое же количество SUSHI, чтобы создать Sushi Gov Dollars. Если цена SUSHI удвоится, это никак не повлияет на стоимость наших Gov Dollars. Однако, поскольку xSUSHI приносит доход в виде SUSHI, удвоение цены SUSHI приводит к тому, что наша доходность также удваивается.

Gov Dollars позволяют людям спекулировать правом управления в протоколе, отдельно от цены. Если SUSHI продолжает расти, количество SUSHI, подкрепляющих каждый Gov Dollars SUSHI, становится меньше, размывая ваше право голоса.

И наоборот, если SUSHI падает в цене, то количество SUSHI, обеспечивающее каждый Gov Dollars, увеличивается, что приводит к увеличению вашего права голоса.

Скажем, крупный хедж-фонд приобрел большую часть популярного DEX, назовем его Sashimi, но фонд также инвестировал в говнину под названием Moona с сообществом Moonatics. Если MOONA рухнет, то хедж-фонду придется продать свои SASHIMI, чтобы остаться платежеспособным, что обрушит цену SASHIMI. Если бы мы были холдерами SASHIMI, нам бы пришлось страдать от действий игрока, который взял на себя большой риск и рухнул.

Участие в управлении не должно подвергать сообщество риску принятия плохих решений другими членами сообщества по вопросам, не связанным с проектом.

Скажем, у Sashimi плохая токеномика и модель наград, а движение цены только вниз. Можно было бы выдвинуть предложения, которые имеют хорошие шансы перевернуть игру для Sashimi. Не лучше ли принять участие в этом управленческом решении без необходимости брать на себя ценовой риск?

Конечно, разумные контраргументы заключаются в том, что Gov Dollars лишают людей возможности участвовать в спекулятивной игре, а также потенциально благоприятствуют китам. Не имея четких доказательств, мы хотели бы возразить, что розничные компании ("сообщества") обычно наиболее уязвимы и чувствительны к финансовым потерям (по сравнению с крупными фондами и китами), и что участие в управлении без риска потерь на самом деле более справедливо по отношению к розничным компаниям.

Предположим, что цена SASHIMI продолжает падать. Если рыночная стоимость SASHIMI снижается, наша доля Gov Dollars будет расти по отношению к рыночной стоимости, тогда мы получим большую долю голосов. Предположим далее, что рыночная стоимость упадет настолько низко, что наши Gov Dollars составят 50% от общего количества голосов. Тогда мы можем использовать управление для получения контроля.

Gov Dollars позволяют нам комфортно удерживать проект на условно нулевом уровне. И в какой-то момент до нуля мы можем накопить достаточно полномочий управления, чтобы выдвинуть предложения по изменению проекта.

Главная значимость этой идеи заключается в том, что если вы хотите участвовать в управлении, не будучи привязанным к плохой токеномике или волатильности цен, вы можете это сделать.

Идея №3 - Разделение токенов в стиле TimelessFi

В настоящее время большинство проектов являются протоколами с одним токеном. Управление и доход сводятся в один токен. Мы предлагаем использовать механизм, как в TimelessFi, чтобы разделить эти токены на PYTs и NYTs. О том, как PYT и NYT соотносятся друг с другом, вы можете прочитать в блоге TimelessFi.

Наша небольшая модификация для Timeless: часть PYT будет использоваться для начисления дохода холдерам, а часть NYT - для управления. Чтобы сделать различие, мы теперь будем называть эту часть PYT - RevT (токен дохода), а часть NYT - GovT (токен управления).

Таким образом, один базовый токен, депонированный в это приложение, чеканит 1 RevT и 1 GovT, а возврат (сжигание) 1 RevT и 1 GovT позволяет получить обратно 1 базовый токен. Также можно создать ликвидные рынки для свободной конвертации базовых токенов, RevT и GovT.

Мы прогнозируем, что в погоне за чистой прибылью, жадность приводит к депонированию базового актива и продаже всех GovT чтобы получить больше RevT. Тем не менее, GovT все еще могут получить доходность, если существуют механизмы инсентивизации.

Представьте себе протокол, который выдает вознаграждения за майнинг ликвидности только с использованием RevT, так что майнеры ликвидности не получают возможность управления, а GovT выдаются пользователям за другие заслуги в качестве токена управления. Поскольку большая часть ликвидности является арендованной (съёмной как *****), мы избегаем передачи полномочий управления шлю** (наемникам), но при этом предоставляем инсентивы.

Если протокол осуществляет выкуп токенов, то протокол может выбрать, скажем, выкупать только GovT. Если протокол сожжет 1 GovT, то 1 RevT никогда не сможет быть выкуплен/возвращен (фактически сожжен). Мы считаем, что цены на GovT будут значительно ниже, чем на RevT, поэтому выкуп и сжигание GovT должно быть гораздо более выгодным с точки зрения капитала, чем выкуп и сжигание базовых токенов. Волшебно, не так ли?

Возможно, сейчас вы думаете: "Прикольно, но цены на GovT все еще не стабильны, мы будем подвержены относительным колебаниям цен между RevT и GovT, помимо колебаний цены на базовый токен. Я думал(а), вы хотите, чтобы токены управления были стабильными, чтобы люди могли холдить их с меньшим риском?"

Рад, что вы спросили! Потому что мы можем объединить описанные выше идеи.

Конструктор) - это адский наркотик

• Что если мы объединим идеи №1 и №2? Мы можем создать лендинг-рынки для Gov Dollars.
• Что если мы объединим идеи №1 и №3? Мы можем создать лендинг-рынки для GovT и RevT.
• Что если объединить идеи №2 и №3? Что ж, здесь тоже есть кое-что крутое.

Построение PYT и NYT поверх Gov Dollars позволяет использовать необычную форму левериджа. У вас есть стабильный базовый капитал, и вы все еще можете отделить RevT и GovT, при условии, что:

1 RevT + 1 GovT = 1 базовый актив = 1 USD стоимостью Gov Dollars

Выводы

Теперь мы рассмотрели несколько примеров методов, которые мы можем использовать для того, чтобы отделить силу управления от цены (спекулятивного потенциала) токена.

Мы можем выделить часть полномочий по управлению в токен, эквивалентный доллару (или ETH или еще чему-то). После хеджирования волатильности появляется новая возможность холдить эти Gov Dollars в качестве средства сбережения, имея при этом возможность реализовать право голоса.

Отделение права голоса от цены токена позволяет расширить методы финансовых спекуляций. Кроме того, любые приемы, применимые к стейблкоинам, будут работать и с Gov Dollars, например, своп с низким проскальзыванием (например, Curve, Uni V3 и т.д.) и лендинг/леверидж (например, Alchemix, Abracadabra и т.д.).

Если вы создаете проекты в этом направлении, пожалуйста, не стесняйтесь заходить в нашу личку в Twitter.

Кстати, приведенные выше идеи показались нам новыми, но после небольшого исследования мы обнаружили, что очень похожие идеи уже существовали в TradFi.

Смотрите тред здесь: https://twitter.com/mgnr_io/status/1379273773376016391 и здесь: https://twitter.com/alphaketchum/status/1382014016051105794

Degen Hustle

Надеюсь вам понравилось и теперь вы стали немного прокачаннее в механиках управления проектами. Предлагаю вам подписаться на Degen Hustle (если вы еще не подписаны), чтобы быть ближе к энтузиастам и вместе изучать DeFI.

Спасибо! И помни Degen - Decentralized Generation!